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中国基金报记者吴娟娟
日前，在由中国基金报主办，摩根财富照拂、慧博科技、安永扶助的2025本钱市集香港论坛之“2026预测，全球视线中国机遇”之圆桌磋商法子，与会嘉宾示意，2026年中国股票有望延续慢牛样貌。AI 领域，中国实力仍被系统性地低估，存在丰富的契机。嘉宾们以为，与畴昔的A股周期比较，“这一次果真不一样”，中国市集有望从“牛短熊长”走向长牛、慢牛。不外，尽管对中国财富持乐不雅作风，然则嘉宾们也示意，投资者应字据我方的风险偏好、承受才调决定仓位，不可盲目追多。
本场论坛行为为紫荆文化集团主办的首届“香港国际AI艺术节”系列行为之一。本届艺术节于12月19日—21日举行，以“料想异日：现实与无界”为主题，竭力于于打造亚洲首个聚焦本事与艺术深度和会的国际盛事，助力香港建设国际改革科技中心与中外文化艺术交流中心，勾引了辽远海表里顶尖科学家、艺术家、企业代表及学界首长参与。
本场圆桌垄断东谈主是Endowus智安投董事总司理、香港业务垄断袁淇欣。
张开剩余93%参与磋商的嘉宾包括：渣打北亚区首席投资总监郑子丰；凯丰投资（香港）首创东谈主、CEO兼Co-CIO高滨；摩根财富照拂多财富处治决策亚洲联席主席金玥珏；中欧瑞博首创东谈主、董事长兼首席投资官吴伟志；安联基金董事长（代任）兼总司理沈良；天演本钱市集总监陆旸。
“DeepSeek时刻” 扭转全球投资者对中国财富贯通
袁淇欣：起原，请诸君简单作念个自我先容，总结一下2025岁首时的判断，哪些判断得到了考证？哪些场地存在偏差？
郑子丰：我是郑子丰，现任渣打北亚区首席投资总监。
本年以来，中国投资方面最大的无意出当今1月，即市时局称的“DeepSeek 时刻”。咱们永恒肯定中国股票具备历久投资价值，但并未料想想岁首这一打破性的事件。现时，我温雅的是，来岁是否还会出现雷同的“DeepSeek”时刻。这种可能性依然存在，且概率不低。
高滨：我是高滨，肃穆凯丰投资（香港）的业务与投资使命。凯丰是一家专注于王人备答复策略的全球宏不雅投资机构。本年齿首我参加某国际会议时，鲜少东谈主看好中国市集，咱们是其中最强项的多头之一。其后 “DeepSeek时刻”出现，不少东谈主感到惊怖。然则，在咱们看来，这并非只怕，它是中国历久积贮才调的势必舍弃。畴昔几年，中国的发展被彰着低估。免签政策的推出加快了外界对中国的再行贯通。
具体建立上，咱们持续看多中国股票，对房地产保持严慎作风，对“玄色系商品”采纳空头策略。此外，咱们在岁首捕捉到好意思债利率的不实订价，并从中赚钱。商品方面，铂金和白银相较于黄金存在补涨空间，其工业需求也好于市集预期。相对而言，东谈主民币增值的节律慢于咱们的判断，但咱们以为这一契机可能会在来岁透露。
吴伟志：中欧瑞博是一家以主不雅多头股票策略为主的基金照拂公司。总结 2025年，全体市集走势与咱们客岁底的判断基本一致，但弘扬彰着超出多数投资者的预期。咱们在客岁已判断中国股市收尾熊市，并由此转向系统性看多、作念多中国财富。本年，在这一中枢判断下，中欧瑞博全体投资答复较为理思。
从结构上看，岂论是DeepSeek所代表的科技标的，照旧改革药、出海板块等高景气领域，都体现出国际投资者对中国财富从歪曲走向再行贯通、并缓缓复原合理建立的历程。
金玥珏：我是摩根财富照拂多元财富处治决策团队的金玥珏。咱们的主要工作对象包括全球机构投资者与零卖投资者，匡助其进行跨区域、多财富建立，其中也包括国内投资者布局国际财富。
从国际视角来看，岂论是中历久建立照旧畴昔一年的战术性契机，中国财富都是温雅焦点。总结2025年，全球市集的一个舛误变化在于，畴昔高度集结的投资热门正在漫步。尽管在因子层面尚未完全体现，但在部分市齐集，成长、价值与高质地因子的轮动已初现条理。
在区域建立上，咱们自岁首起持续加码好意思国之外的财富，包括欧洲、日本以及中国，尤其是科技板块。这一策略聚拢全年，也成为组合的舛误收益来源。
沈良：我肃穆安联投资在国内的财富照拂业务。若是用一个词描写本年的市集，我会说是 “难以看清”，高风险财富在上升，避险财富也在上升，黄金、新兴市集均弘扬苍劲。这在2025岁首并未被庞大预期。咱们客岁强项看多中国，设立的首只居品于9月初设立后即快速满仓建立，本年以来事迹弘扬精致。
总结本年，不少投资者低估了政策落地与履行力度。岂论是在A股上市公司分成、公司治理，照旧全体政策导朝上，都对中国股票变成了实质性撑持。同期，市集此前高度担忧出口与贸易环境，但本年出口苍劲增长。然则内需复原低于许多东谈主预期。
回头来看，个东谈主判断正确的包括中国市集、科技板块以及黄金。不及之处在于低估了样式与圈层耗尽的影响，举例部分年青东谈主偏好的小众耗尽品弘扬超预期。这也指示咱们，在把执宏不雅标的的同期，需要愈加青睐结构性和代际变化。
陆旸：我是陆旸，来自天演本钱。咱们是一家设立十余年、照拂鸿沟逾越 300亿元东谈主民币的中国量化私募机构，于2021年开动拓展国际业务。
2025年国际投资者对中国量化策略的有趣显耀普及，尤其是各地区的眷属办公室。这类投资者决策效果较高，新一代眷属成员也更旺盛收受量化与新兴投资理念。出乎无意的变化在于，畴昔投资东谈主建立量化多出于对冲和低波动偏好，而本年不少国际大型机构在建立中国量化时，开动主动寻求中国Beta的敞口，国际资金正在加快进入中国市集。
袁淇欣：Endowus是一家买方投顾平台，客户主要来自中国香港和新加坡。岁首时，不少客户接头是否不错构建不含中国财富的组合。但在“DeepSeek时刻”之后，市集样式逆转。到年中，我屡次与团队磋商是否不错推出恒生指数或恒生科技指数关系组合，充分体现出投资者作风的显耀变化。
2026年中国市集有望延续慢牛样貌
袁淇欣：接下来，请公共预测2026年的投资环境，共享我方看好的财富或者市集。
高滨：站在现时这个时点，我的不雅点相对明确：好意思股正濒临较大的系统性风险。
AI无疑是极具后劲的用具，但发展于今，尚未出现简直被耗尽者无为收受、具备孤独生意闭环的AI Agent（智能体）。目下，好意思国AI投资层面呈现出“轮回融资”的气象。以OpenAI为代表的中枢境构竞争上风有所松开，这对好意思股全体估值体系组成潜在压力。
全体市集，我最看好的是恒生科技指数。该指数的中枢上风在于包含许多“进口型平台公司”。国际劝诫自满，简直历久创造价值的企业，时时掌执着流量进口，举例谷歌，其改革最终仍通过告白变现实现盈利。
畴昔一年更多走动的是算力、本钱开支和Hyperscaler（超大鸿沟云工作商）；2026年，我以为走动逻辑将转向AI的执行落地与生意化，这意味着具备真实进口的公司将成为中枢受益者。恒生科技指数遮掩了中国最舛误的进口型平台企业，包括腾讯、好意思团、阿里、B站、快手等，且全体估值仍处于相对低位。本年下半年指数的调节，更多源于阶段性的行业竞争，而非基本面恶化。调节反而提供了较好的中历久布局契机。
此外，目下，中国超历久国债性价比欠佳。此前，多半资金涌入30年期国债，利率一度下探至1.8%。即便其后十年期国债利率回升至2.25%，但从历久来看难言有建立价值，至多会有短期走动作念多的契机。
对于贵金属，黄金在2026年存在回调压力。历史劝诫标明，黄金时时是去好意思元化历程中的“过渡性财富”。在黄金完成阶段性订价后，全球资金最终会转向能够代表先进分娩力的新货币。历史上，日元曾上演这一扮装。在现时阶段，我以为具备这一后劲的货币，与好意思元只怕多其他西方货币无关，势必是自给自足国度的货币。基于分娩力与踏实性成分辩论，东谈主民币是势必聘请。因此，咱们高度看好东谈主民币增值趋势。
吴伟志：咱们的资金来源以国内银行擅自客户为主。目下，客户样式依然偏严慎，本年以来，咱们基金的申购与赎回基本均衡。许多投资者倾向于用本身 “体感”来判断经济走势。
在投研层面，咱们将中国经济拆分为“旧经济”（存量经济）与“新经济”（增量经济）两部分，二者呈现出昭彰分化。传统房地产偏激产业链、部安分需与耗尽领域，仍处在筑底阶段；但与此同期，GDP、电力使用等宏不雅数据弘扬并不差，诠释在经济增速放缓的大配景下，依然存在结构性上行的板块。
包括AI、储能、电网建设，以及供给侧“反内卷”政策鼓舞下的部分行业，已出现彰着的景气回升。因此，在判断中国经济时，若收受单一全体视角，极易堕入“盲东谈主摸象”的误区。正如那句诗所言：“千里舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”
从本钱市集角度看，2025年更多是“估值设立的第一年”，科技成长和小市值因子弘扬越过。预测2026年，咱们以为结构性契机将进一步扩散：一方面，科技与改革药仍是中国最具全球竞争力的标的之一；另一方面，“反内卷”政策有望在周期性行业中率先显效。因此，2026年将是投资契机相对丰富的一年。
沈良：现时，岂论国内照旧国际客户濒临的中枢问题较为一致：不笃定性显耀上升。具体来看，客户的需求可拆为两部分 “投什么”和“什么时候投”。
目下，传统低风险财富的勾引力持续下降：五年期进款利率约为1.55%。“固收+”居品的利率之是以能作念到3%—5%，是因为建立了一定比例的职权财富。这隐含了对2026年股票市集的信心。
这一信心取决于三个关键变量：
第一，政策能否简直落地。岂论是中央经济使命会议，照旧“十五五”策划提议中对于科技自强、高端制造、AI产业化的部署。政策部署何如映射到具体产业和上市公司盈利，这是值得温雅的变量。
第二，低利率环境下，进款是否持续向ETF、职权基金振荡，以QFII为代表的外资是否进一步加码，亦然舛误不雅察目的。同期，耗尽复苏亦然考证信心的舛误维度。
第三，在AI、高端制造等领域，部分企业已具备盈利才调，关键在于能否带来每股盈利普及，取得市集招供带来估值重估。
若上述成分完了，岂论是“固收+”策略，照旧职权财富，都有望在2026年实现较具勾引力的答复。
金玥珏：本年中国股市的全体弘扬，有一个颇贴切的描写 ——“慢牛起步”。岂论是国内投资者照旧国际投资者，中枢温雅点在于：这头慢牛是否能够持续、走得永恒。
目下市集上升更多来自估值设立，而非盈利端的苍劲驱动。预测2026年，咱们持相对乐不雅作风，中枢原因在于政策空间依然满盈：
第一，2026年是“十五五”开局之年，稳增长仍将是政策要点，财政与货币政策有进一步发力空间；
第二，“反内卷”政策若能灵验缓解供需失衡，并带动耗尽复苏，其开释的后劲隔断淡漠；
第三，在科技自主、社会保险及房地产等领域，仍存在政策加码的可能性。
在政策预期与估值上风的双重撑持下，咱们对2026年中国股市延续慢牛样貌持相对积极办法。
郑子丰：从国际投资者角度看，对中国的贯通已发生彰着调度：从 “不可投资”，到如今至少被视为具备战术建立价值的市集。尽管部分资金在年底聘请锁定利润离场，但从全球基准建立来看，中国仍处于彰着低配气象。
咱们对内地和香港市集在2026年的判断较为积极。一方面，本年盈利受到“内卷”压制，基数较低；另一方面，来岁盈利复原至双位数增长的概率较高。在具体建立上，咱们最看好恒生科技指数，其次是高股息H股，尤其长短金融类高息股，其估值与股息率均具勾引力。
对于好意思股，咱们的作风相对审慎但并不悲不雅。AI本钱开支全体仍由企业本身现款流扶助，尚未出现系统性泡沫。咱们提议在好意思股科技板块中进行“更漫步、聘请性的建立”，同期搭配部分驻守型成长财富，如医疗与公用行状板块。
陆旸：量化投资者的温雅点其实荒谬明确 ——只看收益。畴昔一年，咱们在投资者教化上参加了多半元气心灵。咱们向客户解释称，量化已是全球主流策略之一，在A股市齐集一样占据舛误地位。
2025年量化居品弘扬越过，并非因为照拂东谈主“眨眼间更聪惠”，而是因为在一个高流动性、高活跃度的市齐集，踏实的Beta疏导历久存在的Alpha，收益被放大。A股手脚全球第二大职权市集，其结构性特征决定了价值偏差历久存在，这恰是量化策略的泥土。
预测2026年，量化的主义永恒一致：在不同市集环境下，为投资者持续创造逾额收益。目下A股日均成交额看守在1.6万亿元傍边，这为量化策略提供了精致基础。基于此，咱们对异日一年量化获取逾额收益依然充满信心。
中国科手段力仍被全球严重低估
袁淇欣：2025年，AI 是绕不开的话题。公共何如看待现时阶段的AI发展？国际是否存在泡沫？中国事否仍然领有结构性契机？
高滨：从国际市集来看，我的判断依然明确：好意思股中的 AI关系财富依然出现了较为彰着的泡沫，并且鸿沟不小。
若是总结2000年互联网泡沫，咱们会发现一个舛误事实：市集“教诲”与否，都不成隔断泡沫的变成。纳斯达克在2000年至2002年时间累计下落约80%，而在严格意旨上，好意思国经济那时并未堕入本事性零落。这诠释一个常被淡漠的逻辑——“并非经济零落导致股市下落，而时时是股市先行下落，随后经济承压”。
泡沫之是以会发展到极点进程，源于历久牛市变成的旅途依赖。1982年起，好意思国经验了十余年的持续上升，市集缓缓变成“每一次下落都是买点”的共鸣，直到某一次下落不再是买点，泡沫才会以极点方式糟塌。
从更长的历史维度看，好意思国在1906年至1942年间，尽管处于全球霸主地位，抛却1929年到1932年的泡沫轮回，谈琼斯指数在36年后仍踟蹰在100点隔邻。这恰是我看好中国的原因之一——契机并不在于短期样式，而在于历久结构。
在科技领域，DeepSeek的出现并非只怕。近期有一个荒谬真实的景象：全球AI磋商中，越来越多的“使命讲话”变成了华文。这背后响应的是中国在工程教化和东谈主才体系上的历久积贮。
雷同的例子也发生在生物医药领域。20世纪90年代，中国留学生就依然让许多好意思国顶尖生物实验室的使命讲话变成了华文。中国医药产业最终“跑出来了”，这对我来说并不料外，唯有时辰点不笃定。一样的逻辑也适用于AI，市集系统性地低估中国科手段力。岂论是波士顿能源的机器狗，照旧Sora的出现，本色上都仅仅阶段性的本事展示，不及以拉开决定性差距，并且其后都被中国居品“碾压”。
金玥珏：在 DeepSeek出现之前，国际市集如实庞大以为，AI投资简直等同于好意思国市集。一方面，中国在高端芯片和大模子领域被以为存在短板；另一方面，不少投资者以为中国缺席了AI投资干线。
但DeepSeek的打破让市集意志到：AI的发展旅途并非唯有“堆算力”这一条路。通过算法优化和成本收尾，中国企业一样不错在机器学习和模子效果上取得最初。
目下，全球投资者缓缓变成一个新的共鸣：目下，中国简略暂未在AI最前沿领域率先实现打破，但在成本上风、工程效果和期骗落场地面，已具备与全球头部企业并行发展的才调。
诚然，仍有投资者将DeepSeek视为个案，而非系统性才调开释。但咱们不雅察到，中国在AI领域具备显耀的集群效应、快速迭代才调以及关键战术资源储备，包括顶级工程师、电力供应与数字基础方法。这些成分共同组成了历久竞争力。当中好意思科技差距缓缓不停时，从投资角度看，这意味着可不雅的重估空间。
吴伟志：客岁，包括咱们我方在内，曾经讲究中国会在 AI波浪中掉队。但DeepSeek诠释注解了少量：AI竞争并不完全取决于算力鸿沟。
若是总结畴昔二十年，中国在多个新经济赛谈中都展现出雷同旅途：互联网领域，中国位居全球第二；光伏领域，中国占据全球约90%的市集鸿沟；锂电板板块，中国占据全球约70%的市集鸿沟；新能源汽车方面，中国已成为全球第一大分娩与出口国。
AI不会成为例外。这一判断并非我主不雅推测。正如黄仁勋所指出，AI发展的关键要素包括能源、工程东谈主才和持续研发才调。在这些方面，中国都领有坚实基础。从算力国产化、大模子才调到期骗落地，咱们持续追踪，并与国内顶级大师保持高频交流。论断荒谬明确：中国AI具备全球竞争力，并且正在加快完了。
沈良：从本事期骗角度看，欧洲像是 “博物馆”，而中国更像是“实验场”。
中国AI目下仍处于起步阶段，但这是一条朝上、可持续、具备“着花舍弃”后劲的旅途。政策履行效果、基础方法、电力成本与期骗场景，组成了中国专有的组合上风。
举例，无东谈主驾驶在中国依然进入生意化试运行，而在欧洲仍停留在磋商阶段。电力成本方面，欧洲单元电价显耀高于中国，输配电损耗差距更是数目级的。这对高算力需求的AI产业而言，相反极其关键。
此外，中国AI期骗场景丰富、落地速率快，STEM教化改进和“十五五”策划提议中对改革的高度强调，也意味着AI依然缓缓融入社会运行的底层逻辑。
在投资层面，咱们更温雅AI能否简直创造盈利。现时阶段，市集已从“讲故事”进入“算账本”的阶段，这对于中国具备成本与鸿沟上风的企业而言反而是利好。
陆旸：在量化投研领域， AI并非极新事物。早在2019年致使更早，东谈主工智能和机器学习就已被无为期骗于数据分析和模子优化。
AI的中枢价值在于普及数据阐发才息争模子非线性知道才调。举例，通过卫星图像分析物流与口岸数据，判断产业景气；通过机器学习捕捉市集环境变化下因子灵验性的非线性关系。
AI更像是一位“超等磋商员”，而非收益预言机。简直拉开照拂东谈主差距的，不是是否使用AI，而是谁能更深、更稳、更感性地使用AI。
咱们的主义，是用AI工作中国市集，创造简直属于中国市集的Alpha。
中国AI生态初步成型
袁淇欣：请公共给出来岁投资的传话。
郑子丰：中国 AI生态仍处于初步成型阶段，上市公司层面的投资契机正在不竭涌现。提议在增长型财富之外，搭配高股息品种，实现多元建立。
高滨：投资的本色是资金流动。请温雅 “进款转入投资”与跨境结汇，这两个变量可能对中国财富价钱产生久了影响。
吴伟志：“此次不一样了”不应被视为警示，而应被视为信号。对中国财富要有慢牛、长牛的信心。
金玥珏：政策、 AI、估值，是2026年中国股市的三个关键词。咱们看好趋势，但投资者的仓位需与风险承受才调匹配。
沈良：对国度、对政策、对科技标的要有信心，尤其是 AI与基础方法的历久价值。
陆旸：量化照拂东谈主简略不善言辞，但历久踏实的逾额收益，是咱们对投资者最有劲的喜悦。
校对：纪元
制作：舰长
审核：木鱼
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